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絕味食品、周黑鴨、煌上煌 誰將強者恒強 誰將后來居上
本文來源于微信公眾號“研值有道”（ID：yanzhiyoudao9），文章作者為研值組“Tao”。
休閑食品的消費規模正在逐年擴大。其中，增速最快的子行業是休閑鹵味行業。2013年我國休閑鹵味行業的零售價值達到300多億元，2020年達到約1100億元，年復合增速達到20%左右。未來幾年，隨著我國經濟的持續增長和城鎮居民總量的逐漸增加，我國休閑鹵味食品的市場規模將不斷擴大。
與此同時，行業內的三家巨頭――絕味食品（603517）、周黑鴨、煌上煌（002695）依靠開店快速成長。絕味，湖南長沙的企業，通過“以直營為引導、加盟為主體”門店運營管理，成為國內規模最大、擁有門店數量最多的休閑鹵制食品連鎖企業。周黑鴨，湖北武漢的企業，以自營為主，目前已逐步開放加盟模式，從零售額來計算，目前是行業第二名。煌上煌，江西南昌的企業煌上煌店加盟，加盟為主、江西廣東為核心地區，在店面數量方面，目前是行業第二名。
本文為大家解開三家公司的差異之處，看誰是鹵味之王？誰又可能后來居上？
門店策略導致規模不同
絕味食品門店數量最高，周黑鴨最少。目前行業較大體量的連鎖鹵味品牌分別為絕味、煌上煌、周黑鴨，其中絕味食品擁有最多的門店數量，2020年底為10954家，其后是煌上煌，2020年底擁有門店3706家，周黑鴨在三家里面擁有門店數量最少，2020年底為1301家。
門店數量情況
絕味營收最多，三家營收增長均穩健，但凈利潤增速絕味>煌上煌>周黑鴨。2020年絕味/周黑鴨/煌上煌分別實現收入 51.7/31.9/21.2億元，2014-2020年收入復合增速分別為 14.5%/12.0%/16.6%，三家公司營收均成長穩健。2020 年絕味/周黑鴨/煌上煌分別實現歸母凈利潤 8.0/4.1/2.2 億元，2014-2020 年利潤復合增速分別為 27.7%/-0.2%/17.4%。絕味利潤增速快于收入增速，盈利能力持續提升；煌上煌利潤增速和營收接近，盈利能力保持穩定，而周黑鴨近幾年盈利能力有所下降。
收入及凈利潤情況
絕味和煌上煌門店以加盟為主，周黑鴨以直營為主，2020 年開始逐步放開加盟。2020年底，絕味食品基本上都是加盟店，煌上煌加盟/直營門店分別為 3465/241 家，周黑鴨門店以直營為主，2020 年開始逐步放開加盟。以加盟為主的絕味和煌上煌擴張速度明顯快于以直營模式為主的周黑鴨。
全國化布局程度不同
絕味的店面全國均勻分布，煌上煌主要集中在江西、廣東等，周黑鴨則主要集中在湖北、廣東等。絕味食品區域分布相對均衡，實現全國化布局，煌上煌門店則是主要是分布在江西、廣東（合計約達到55%左右），其他區域福建、浙江、遼寧開店相對較多，周黑鴨門店主要集中在湖北和廣東，以及北京、上海、江蘇和江西。
絕味和煌上煌更利于加盟擴張。絕味食品和煌上煌的加盟為主，單店模型基本類似，開店投入20萬，終端年銷售在80萬左右，毛利率在40%左右，投資回報期一年多，客單價為30元，坪效2-3萬。周黑鴨品牌定位高，門店選址高勢能為主，交通樞紐和核心商圈為主，單店年銷售在240萬左右，毛利率更高到55%，回報期小于1年，客單價為60元，坪效為8萬每平，當前積極求變已開放特許經營模式，但要求較高。
絕味20余家工廠覆蓋全國，煌上煌6家，周黑鴨5家。絕味擁有投產及在建工廠20余家，每個工廠在300公里運輸半徑內可完成當日配送，配合萬家門店可覆蓋全國31個省、自治區和直轄市。煌上煌產能主要是集中在東部沿海地區，目前包括六大生產基地（遼寧、河南、江西、福建、廣東、廣西），周黑鴨目前華中（武漢），華南（東莞），華北（河北）三大工廠已經投產，同時華東（江蘇）和西南（四川）工廠目前尚在建設中。工廠布局程度決定了門店擴張的廣度及物流配送等成本，配合門店密度，因此絕味的規模效應最為突出，不斷提升公司的盈利能力。
絕味、周黑鴨及煌上煌工廠布局
絕味的盈利能力超過周黑鴨
周黑鴨毛利率最高。周黑鴨由于是直營的模式為主，所以毛利率高于絕味和煌上煌，常年穩定在55%-60%之間。絕味食品和煌上煌的毛利率則較為接近，在30%-35%之間，兩家均保持上升勢頭，絕味食品從28%到33.4%煌上煌店加盟，煌上煌從30.1%到37%。
絕味食品的銷售費用率最低。周黑鴨的直營模式下人工、租賃成本相對較高，導致銷售費用率最高，近幾年周黑鴨由于新開門店客流量低于老店，單店營收、坪效下降，導致銷售費用率從21%上漲到35%。絕味食品的店面數量不斷增加，銷售人員負責的店面數量多，工廠分布合理，整體下來員工工資和運輸費用等銷售費用較低，費率始終維持在8%左右。煌上煌處在兩者之間，維持在12%-15%。
絕味食品的凈利率超過周黑鴨。絕味食品的凈利率不斷提升，從2020的10.4%，到2020年的15.4%。周黑鴨的凈利率則不斷下滑，從22.7%下降至12.8%。2020年，絕味的凈利率超過周黑鴨，煌上煌雖有提升，還是三家公司中最低。
鹵味行業效率為王
鹵味食品起源已久，早在公元前 221 年前后，四川地區發明鑿井取鹵，開鑿淺井后鑿出井鹽，輔以花椒調味，制作成鹵味用以佐酒下飯。鹵制品具備廣泛的消費基礎，其消費穩定性也在此次疫情中得以驗證，未來隨著城鎮化及可支配收入的提高，行業有望穩步增長。目前行業仍以夫妻老婆店及地方小品牌店為主，格局較為分散，絕味等CR3市場占比僅為10%。作為傳統中華特色美食，鹵制品屬于長青品類之一，受海外品牌企業沖擊較小，行業現存的龍頭公司未來憑借較強的品牌力及運營管理能力搶占小店份額，行業集中度將會進一步提升。
加盟模式下經營效率是關鍵。休閑鹵制品以沖動消費為主，加盟模式更加適合這門生意，行業龍頭公司均需要借助加盟模式來加快門店擴張。在加盟模式下公司核心競爭力在于門店、供應鏈及人才管理能力，這些均體現在店面數量和單店盈利上，最終反映在業績上。因此在微觀上，公司的競爭力最終要落到門店的競爭上，在競爭中主要的應對策略分為兩種，第一是差異化定位競爭：在產品種類、價格帶進行差異化，但由于產品門檻較低，產品差異化競爭不可持續，最終競爭仍回歸至經營效率上；第二是高性價比策略：產品質量無顯著差異下，高性價比者勝出，而高性價比則依賴于高效的生產、供應、經營和管理能力。
三家公司所處階段不同。絕味食品在門店數量、供應鏈具有較強優勢，近年以每年800-1200家速度開店，費用控制良好，公司業績穩健增長的確定性較大。周黑鴨前幾年直營的擴張不順利，目前主動調整戰略，開放特許經營，推進全國產能建設，拓寬銷售渠道，業績有出現改善的可能。煌上煌為鹵味上市公司的先行者，2012-2020年間因擴張策略不當導致增長放緩，2020年以后公司調整擴張戰略、改善組織和優化激勵后，業績重回增長。作為投資者，想掙整個行業的錢，還是更確定性的錢，還是反轉的錢？想清楚后，播種以待結果。
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